今年一路走紅的國內(nèi)電解鋁市場，進入11月份后突然變了天。前期被業(yè)界寄予厚望的冬季限產(chǎn)，非但沒有成為支撐鋁價持續(xù)上漲的紅利，反因?qū)嶋H減產(chǎn)情況與預期背離，成為壓垮高價的最后一根稻草。
記者通過對行業(yè)企業(yè)、分析師采訪了解到，隨著今年鋁價飄紅，電解鋁生產(chǎn)原料氧化鋁、預焙陽極等價格大幅上漲。當前鋁價已與成本形成倒掛局面，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)也已由前期大幅盈利轉(zhuǎn)為廣泛虧損。
鋁價驟跌
11月27日，國內(nèi)期貨市場滬鋁主力合約1801報收14930元/噸，再度失守15000元/噸大關。這一價格，較11月1日16290元/噸的開盤價已跌逾8%，較9月21日17375元/噸的年內(nèi)最高價，更是下跌逾14%。
國內(nèi)鋁現(xiàn)貨價格，與期貨市場同步遭遇滑鐵盧。據(jù)生意社統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年6月中旬至8月中上旬，鋁價大幅上揚。隨后，鋁錠市場價格趨穩(wěn)，區(qū)間在16000元/噸——16400元/噸。11月伊始，鋁價首次多日在16000元/噸下方運行，9日破15500元/噸，21日跌破15000元/噸大關。截至11月27日，鋁（99.70）市場均價14807.5元/噸，較11月1日均價16167.5元/噸，跌幅為8.41%，較年內(nèi)高位16447.5元/噸，跌幅為9.97%。
A股市場上，因鋁價上漲而股價迅速走紅的神火股份、云鋁股份，均曾在今年6月至9月間實現(xiàn)股價約150%的漲幅。但9月下旬以來，隨著鋁價行情走弱，鋁板塊股價普遍下跌，這兩只個股的股價更是大幅下跌逾40%。
今年支撐國內(nèi)鋁價持續(xù)上行的，是電解鋁供給側(cè)改革大力實施及冬季北方城市環(huán)保限產(chǎn)政策，引發(fā)市場對鋁供給端收縮的預期。如今北方城市限產(chǎn)最后期限已至，為何鋁價不漲反跌？
“11月份以來，國內(nèi)電解鋁市場供給沒下來，需求沒上去，庫存還增加了�！闭劶敖阡X(14990, -45.00, -0.30%)價急速下挫的原因，神火股份董秘李宏偉分析稱，從市場和產(chǎn)業(yè)方面了解到的情況來看，造成鋁價下跌的因素，一個是供暖季限產(chǎn)，特別是鋁加工企業(yè)的限產(chǎn)，對需求造成壓力。另一個就是電解鋁限產(chǎn)力度低于市場預期。例如國內(nèi)最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)山東魏橋，此前市場預期本輪冬季限產(chǎn)，該企業(yè)要停250多萬噸產(chǎn)能。但目前市場有消息稱，山東魏橋由于7月份供給側(cè)改革限產(chǎn)已經(jīng)停過大量產(chǎn)能，與冬季限產(chǎn)產(chǎn)能抵消，今冬就不再停產(chǎn)了，這對市場心態(tài)形成了很大震動。
對于冬季限產(chǎn)力度低于預期的說法，河南有色金屬協(xié)會常務副會長劉利斌也表示認同。他告訴記者，河南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能今冬限產(chǎn)要求很嚴，如龍頭企業(yè)焦作萬方，在11月1日就已完全停產(chǎn)到位，限產(chǎn)幅度為30%。還有些是在11月10日前后啟動，目前也已完全停產(chǎn)到位。但河南全省電解鋁的年產(chǎn)量也就300萬噸，依照限產(chǎn)政策，今冬河南省電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)量不足30萬噸，整體減產(chǎn)量影響并不大。
“由于前期供給側(cè)改革，河南地區(qū)很多中小電解鋁企業(yè)本身就已是停產(chǎn)狀態(tài)，冬季限產(chǎn)僅對大規(guī)模企業(yè)形成影響。河南大型電解鋁企業(yè)較少，所以整體減產(chǎn)量只有二三十萬噸，分攤到四個月里面去，其實減產(chǎn)力度不明顯。”
卓創(chuàng)鋁業(yè)分析師王瑜稱，目前國內(nèi)電解鋁冬季限產(chǎn)主要就集中在河南和山東兩地。如果這兩個省份沒有很大規(guī)模的減產(chǎn)，那基本上本輪限產(chǎn)效果甚至可能還不如前期鋁價低時企業(yè)自主限產(chǎn)的力度大。據(jù)市場信息來看，除河南外，此前山東預計減產(chǎn)近兩百萬噸的預期今冬也很難實現(xiàn)。
她透露，除今冬限產(chǎn)力度不大外，今年電解鋁從下半年以來一直還有增產(chǎn)和復產(chǎn)的情況。因為鋁價今年整體上漲幅度較明顯，企業(yè)從虧損轉(zhuǎn)成盈利，合規(guī)產(chǎn)能復產(chǎn)積極性較高。冬季限產(chǎn)主要集中在河北、河南、山東等北方省份，區(qū)域之外的增產(chǎn)復產(chǎn)不受限制，所以北方地區(qū)以外的合規(guī)性產(chǎn)能近期投產(chǎn)力度較大。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，進入11月份以后，市場新增的產(chǎn)能甚至已經(jīng)超過了限產(chǎn)的產(chǎn)量。
“前期鋁價從8月份出現(xiàn)大幅拉漲，已消化了冬季限產(chǎn)的利好。本來市場預測到采暖季限產(chǎn)落地后，市場將再出現(xiàn)第二波拉漲。但目前情況下，減產(chǎn)達不到預期，市場心態(tài)產(chǎn)生了大幅落差，排除政策指引因素，對鋁價的判斷又開始回歸到對供需基本面的判斷上來。而目前電解鋁庫存處于比較高的位置，在年終時點需求也沒有很好的表現(xiàn)，因此鋁價開始直線回落�！�
成本倒掛
今年6月份前后，國內(nèi)鋁價報14000元/噸上下，彼時電解鋁生產(chǎn)企業(yè)普遍反映每噸盈利超過2000元/噸。然而如今，鋁價沖上17000元/噸高位后跌落，電解鋁廠商的好日子也一去不返，紛紛爆出虧損。
11月14日開幕的“2017中國國際鋁業(yè)周”活動上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻軍對外表示，雖然今年前9個月鋁冶煉行業(yè)盈利水平不錯，但隨著成本上升，鋁價下跌，行業(yè)已出現(xiàn)虧損狀況。今年10月，電解鋁行業(yè)平均成本已達到15500元/噸，同比增長30%，當前已超過16000元/噸。根據(jù)滬鋁期貨主力合約近期的走勢，鋁價其實已跌破大部分企業(yè)的成本線。
南華期貨近期研報也稱，一噸電解鋁需要消耗0.52噸預焙陽極，1.96噸的氧化鋁，14000度電以及冰晶石、氟化鋁等其他材料，按平均電費0.3元/度計算，目前鋁企生產(chǎn)電解鋁的平均現(xiàn)金流成本在14800元左右，綜合經(jīng)營成本在16000元附近。涉及采暖季限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)的財務折舊等費用將會均攤至剩余70%的產(chǎn)能上，生產(chǎn)完全成本將會繼續(xù)增加。當前大部分鋁企處于虧損狀態(tài)。
對于電解鋁行業(yè)成本倒掛的說法，行業(yè)企業(yè)多數(shù)表示認同。
李宏偉稱，當前電解鋁全行業(yè)含稅成本在16000元/噸左右，鋁價已跌穿行業(yè)平均成本。當前全國除了新疆外，多數(shù)企業(yè)都處于虧損狀態(tài)。
劉利斌也表示，雖然鋁價一度超過17000元/噸，但企業(yè)實際還沒有鋁價在14000元/噸時賺錢。今年七八月份時，電解鋁企業(yè)每噸盈利在兩三千元，但后期氧化鋁價格飛速上漲，把電解鋁的盈利空間吃掉了。今年5月份氧化鋁價格不過每噸2300多元，10月份已漲到3800元/噸，甚至更高。雖然隨著鋁價下跌，進入11月份后氧化鋁價格有了200元/噸的降幅，但生產(chǎn)一噸電解鋁差不多就要用兩噸氧化鋁。因此，鋁價在15000元/噸的這個價格上，目前很多企業(yè)虧損已達1000元/噸以上。
據(jù)百川資訊統(tǒng)計，截至11月21日，國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能6854萬噸，電解鋁運行產(chǎn)能3611萬噸。按照每噸電解鋁的氧化鋁單耗1.93噸計算，折算冶金級氧化鋁月度量需求為580.8萬噸，折算氧化鋁月度產(chǎn)量571.2萬噸。不計進出口和非冶金級用量，氧化鋁供應的月度缺口為9.6萬噸。按照山東部分企業(yè)的減產(chǎn)計劃，后期氧化鋁供應缺口將擴大到26萬噸。也就是說，氧化鋁不僅價格高企，還供應緊缺。
“氧化鋁目前供貨情況還好，預焙陽極市場缺貨情況比較明顯�！焙幽系貐^(qū)一碳素生產(chǎn)企業(yè)負責人胡先生接受記者采訪時稱，環(huán)保部近期到河南安陽、鞏義、上街等地督察，地方環(huán)保部門壓力很大，僅一個中小企業(yè)，四天之內(nèi)就接待了兩位前來督察的副市長。目前當?shù)?0萬噸產(chǎn)能以下的碳素企業(yè)已全部關停，產(chǎn)能達10萬噸的企業(yè)也需要具有環(huán)評手續(xù)，因此預焙陽極產(chǎn)量下滑明顯。
他表示，按照最新環(huán)保政策，多數(shù)企業(yè)需要更新環(huán)保設備，設備價格甚至超過了一些企業(yè)全年的營收水平。因此，目前很多中小規(guī)模企業(yè)為了環(huán)保達標，減產(chǎn)力度已經(jīng)多于限產(chǎn)要求的50%。河南、河北、山東、山西等北方地區(qū)在9月——10月份相繼發(fā)布了各地采暖季工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案及細則，多數(shù)地區(qū)從11月15日正式實施。河南地區(qū)要求從11月15日起，所有手續(xù)齊全并且排放達標的碳素企業(yè)，減產(chǎn)力度都要達到50%。因此，15日起，市場上預焙陽極缺貨情況更加凸顯。
“由于生產(chǎn)預焙陽極的重要原料煅后焦價格已從8月份的2300元/噸左右，漲到如今3300元/噸左右，而預焙陽極從生塊兒到熟塊兒煅燒需要二三十天，壓資金時間比較長，企業(yè)成本壓力大。因此之前購買預焙陽極可以貨到付款，但目前企業(yè)銷售已開始要求預付款，拿到錢再去購買煅后焦進行生產(chǎn)，以減輕資金壓力�！�
他透露，雖然要求預付款，但預焙陽極依然供不應求，出廠價從6月份前后4400元/噸，漲到如今5200元/噸，其中11月份以來又漲了150元/噸。目前市場上搶貨現(xiàn)象頻出，包括山東魏橋、信發(fā)在內(nèi)的龍頭企業(yè)都在積極收購囤貨。
高價難續(xù)
鋁價此番大幅下滑將持續(xù)多久？是否還有回到高位的可能？
“目前國內(nèi)鋁市場顯性庫存有170多萬噸，而今年年初這一庫存也只有五六十萬噸。因此，今年其實鋁庫存是屬于激增的狀態(tài)。從前期經(jīng)驗來看，當鋁庫存達到100萬噸以上，市場心態(tài)就會比較壓抑�，F(xiàn)在庫存這么高，市場首先的判斷就是希望庫存能夠消化�！�
王瑜認為，鋁價若啟動上漲需要一個或者多個因素。目前來看，庫存對于鋁價是沒有支撐的。前期供給側(cè)改革和采暖期減產(chǎn)，使得市場預期今年行情高點能達18000元/噸，但目前采暖季限產(chǎn)未達預期，市場心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)背離。目前鋁價已一度跌破15000元/噸，但市場看跌心態(tài)基本沒有變化，仍沒有達到心理預期位。鋁價若仍長時間大幅陰跌，很難出現(xiàn)反彈。
她認為，雖然目前電解鋁企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但虧損時間尚短，電解鋁生產(chǎn)設備也不能隨意關停，因此供應短時間不會明顯減少。未來鋁價能否上漲，要看需求端是否能有利好，庫存是否能夠下降。預計鋁價今年回到16000元/噸以上的可能性不大，14500元/噸或是支撐位。
李宏偉認為，本輪下跌是非理性的恐慌性下跌，但鋁價要恢復上漲需要突破口，比如庫存啟動下滑等。不過，后期鋁價難有過高漲幅，預計會維持在16000元/噸至17000元/噸之間，讓企業(yè)處于微盈利狀態(tài)。
對于電解鋁庫存問題，劉利斌接受記者采訪時表達了不同看法。他認為，目前全國170萬噸的鋁庫存，僅為國內(nèi)企業(yè)半個月的生產(chǎn)量，所以庫存影響有多大，完全是期貨市場認不認可的問題。同時，他表示，目前國內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)不生產(chǎn)鋁錠了，而是以鋁液形式進行銷售，僅河南地區(qū)就有70%以上的企業(yè)都在生產(chǎn)銷售電解鋁液，而庫存都是以鋁錠形式計算的，所以庫存這個概念已比前些年淡化了，相對作用已經(jīng)在下降。
他認為，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)更關注的不是鋁價高低問題，而是原料和產(chǎn)品之間的差價問題。當前，電解鋁的生產(chǎn)成本對價格支撐作用還很強。按照市場規(guī)律來看，未來要么氧化鋁價格下滑，要么鋁價上漲，企業(yè)不可能持續(xù)長時間虧損。
生意社鋁業(yè)分析師葉建軍表示，基于原料端氧化鋁價格高企，輔料燒堿、冰晶石價格依舊高位，電解能源動力煤高位維穩(wěn)，鋁價支撐有力，加上行業(yè)供給側(cè)改革帶來的去產(chǎn)能，疊加“2+26+3”城市采暖季限產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導的成本面因素在一定程度上對電解鋁價格有托底支撐。目前行業(yè)詬病的高社會庫存問題帶來的供需面博弈是本輪行情基調(diào)轉(zhuǎn)換的主因。后期應關注電解廠家開工產(chǎn)能及下游消耗量之間的動態(tài)變化情況，預計近期鋁錠偏弱運行為主，價格波動區(qū)間在14500元/噸至15500元/噸。
