中國(guó)的冬季取暖季已經(jīng)到來(lái)，鋁市場(chǎng)仍然難以搞清這對(duì)中國(guó)鋁產(chǎn)量的影響。
這個(gè)問(wèn)題在上周阿曼舉行的ARABAL會(huì)議上被一再提起，但卻沒(méi)有得到公認(rèn)的答案。
政府要改善北京周邊的空氣質(zhì)量，當(dāng)然會(huì)為此關(guān)閉一些產(chǎn)能。但此前已經(jīng)有一些“非法”產(chǎn)能被關(guān)停，而未受影響的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能也許會(huì)加大產(chǎn)量，把這些抵消因素考慮進(jìn)來(lái)，就會(huì)讓精確計(jì)算變得極其困難。
倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鋁目前在每噸2,120美元左右交投，距離本月稍早創(chuàng)下的五年高點(diǎn)2,215尚有一些距離。這暗示市場(chǎng)對(duì)于即將到來(lái)的減產(chǎn)采取一種略微放松的態(tài)度，特別是考慮到上海期貨交易所庫(kù)存迅速上升的情況。不過(guò)，現(xiàn)在的注意力正在轉(zhuǎn)向冬季行業(yè)產(chǎn)能削減對(duì)鋁生產(chǎn)過(guò)程中關(guān)鍵原材料的沖擊，特別是氧化鋁和碳陽(yáng)極。二者價(jià)格近期均跳漲，也都在上周阿曼的討論中成為熱門(mén)話(huà)題，無(wú)論是在臺(tái)上還是臺(tái)下。
對(duì)于鋁煉廠來(lái)說(shuō)，炭素陽(yáng)極已經(jīng)是一枚定時(shí)炸彈，但他們對(duì)此幾乎無(wú)能為力。相比之下，氧化鋁價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的破壞性沖擊，某種程度上可說(shuō)是定價(jià)方式整體改變后的自討苦吃。
自然對(duì)沖不復(fù)存在
倫敦鋁價(jià)今年迄今已大漲近25%。氧化鋁跳漲近50%，達(dá)到每噸約465美元。氧化鋁是冶煉所用的主要金屬原料。氧化鋁也對(duì)中國(guó)霧霾嚴(yán)重地區(qū)大量關(guān)停產(chǎn)能的前景作出反應(yīng)。考慮到供應(yīng)鏈中的金屬鏈，沒(méi)有人說(shuō)得清在冬季取暖季這幾個(gè)月氧化鋁產(chǎn)量會(huì)減少多少。與此同時(shí)，氧化鋁需求也是冶煉廠運(yùn)營(yíng)率的一個(gè)函數(shù)，在兩個(gè)“已知的未知因素”之間嵌入氧化鋁價(jià)格。直到最近，氧化鋁價(jià)格波動(dòng)在鋁冶煉商看來(lái)才是一個(gè)重要問(wèn)題，即便它與電都是煉廠的最主要成本之一。
這是因?yàn)�，多�?shù)煉廠的氧化鋁供應(yīng)合約都把價(jià)格與原鋁價(jià)格掛鉤，至少中國(guó)以外的其他國(guó)家是這樣。就像巴林鋁業(yè)副首席執(zhí)行官Ali Al-Baqali在ARABAL所說(shuō)的，這是一個(gè)自然對(duì)沖。而如今這個(gè)自然對(duì)沖已不復(fù)存在。
在美國(guó)鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N)的帶頭之下，過(guò)去五年煉鋁業(yè)已差不多取消了氧化鋁與鋁定價(jià)之間的掛鉤關(guān)系。根據(jù)美國(guó)鋁業(yè)的第三季財(cái)報(bào)，現(xiàn)在它的第三方氧化鋁銷(xiāo)售大約有85%是以某種氧化鋁價(jià)格指數(shù)定價(jià)。其他多數(shù)鋁產(chǎn)商同樣如此。就這樣，全球煉鋁業(yè)已經(jīng)失去最重要生產(chǎn)成本之一的控制權(quán)。理論上，鋁產(chǎn)商可以利用芝商所(CME)新推出的氧化鋁期貨合約來(lái)對(duì)沖曝險(xiǎn)。但實(shí)際上，這些合約的流動(dòng)性太差，無(wú)法進(jìn)行躉售對(duì)沖。其中一個(gè)合約是根本毫無(wú)交易，另一個(gè)與普氏澳洲氧化鋁價(jià)格指數(shù)掛鉤的合約，從去年推出以來(lái)累計(jì)成交量只有54.1萬(wàn)噸。
倫敦金屬交易所(LME)致力于研究可能推出氧化鋁合約，但LME將面臨的問(wèn)題是，鋁行業(yè)本身尚未確定出一個(gè)指標(biāo)價(jià)格。煉鋁商通常以三種不同價(jià)格指數(shù)的比例組合，來(lái)制定購(gòu)買(mǎi)氧化鋁合約，這種作法讓簡(jiǎn)易對(duì)沖變得十分困難。
碳陽(yáng)極系定時(shí)炸彈
沒(méi)有氧化鋁就沒(méi)法生產(chǎn)鋁，而沒(méi)有碳陽(yáng)極亦沒(méi)法生產(chǎn)鋁。根據(jù)美國(guó)研究機(jī)構(gòu)Harbor Aluminum Intelligence資深顧問(wèn)Robert Dickie，“沒(méi)有可行的替代碳陽(yáng)極的材料”。碳陽(yáng)極是從石油焦和液體瀝青中生產(chǎn)出來(lái)的。鋁供應(yīng)鏈上的這一環(huán)節(jié)，也因中國(guó)冬季環(huán)保減產(chǎn)而亂作一團(tuán)。但該環(huán)節(jié)穩(wěn)步收緊已有幾年，分析師早在2015年就曾警告稱(chēng)可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。
中國(guó)是全球主要炭陽(yáng)極生產(chǎn)國(guó)之一，但即便在今年季節(jié)性減產(chǎn)前，中國(guó)也一直都把越來(lái)越多的產(chǎn)量用于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，并減少出口。除中國(guó)以外的全球其他地區(qū)一直都在越來(lái)越迫切地尋求替代供應(yīng)。
“沒(méi)有足夠的焦炭，”Ritchie說(shuō)。由于石油焦在煉油企業(yè)的營(yíng)收中僅占很小一部分，而且大多數(shù)這樣的焦炭并非生產(chǎn)碳陽(yáng)極的合適材料，因此供應(yīng)面很快作出反應(yīng)的可能性不大。市場(chǎng)再平衡將不得不由需求面來(lái)拉動(dòng)。
Jacobs Consultancy的Yasmin Brown表示，這當(dāng)中的意涵是，煉廠必須將低硫陽(yáng)極焦(anode coke)與其他形式的燃料焦碳“混合、混合再混合”。不幸的是，大會(huì)上原材料小組的講者中，沒(méi)有人可以提出這是實(shí)際發(fā)生情況的證據(jù)。有太多的采購(gòu)及研究部門(mén)仍以各自為政的方式運(yùn)行。
原材料緊縮
市場(chǎng)都盯著中國(guó)鋁生產(chǎn)情況，而那些在煉制過(guò)程中同樣不穩(wěn)定的因素往往被忽略。中國(guó)冬季減產(chǎn)，已經(jīng)讓氧化鋁及碳陽(yáng)極等行業(yè)的基本定價(jià)和供應(yīng)緊俏問(wèn)題曝光。這兩者都是目前無(wú)法對(duì)沖成本的核心原材料，這對(duì)于鋁定價(jià)而言具有相當(dāng)多重的意義，讓一個(gè)已經(jīng)存在多維問(wèn)題的謎團(tuán)更形錯(cuò)綜復(fù)雜。而這對(duì)于鋁錠定價(jià)的影響可能絕不止傳導(dǎo)過(guò)去那么簡(jiǎn)單。所有人都在關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月強(qiáng)制關(guān)廠期間中國(guó)和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商的境況之際，全球其他地方煉廠產(chǎn)能重啟的揣測(cè)逐漸升溫。不過(guò)目前從上周大會(huì)的氛圍來(lái)看，打算重啟的業(yè)者可能難以取得足夠的碳陽(yáng)極來(lái)活化其生產(chǎn)線。
